原物料市場中,逆價差(Backwardation)通常是利多,代表實體現貨短缺,現貨價因此高於期貨價,未來價格將漲。但是黃金與眾不同,2013~2016年間黃金呈現逆價差,金價卻跌。更怪異的是,英國央行(BOE)代持的黃金也大減,為什麼出現這種怪象,請看下面報導。

Monetary Metals 28日文章稱(見此),Monetary Metals自家的三個月期黃金遠期利率(GOFO),2013年4月開始轉負,代表黃金進入逆價差。與此同時,英國央行代持黃金跟著一路下滑。不只英國央行,全球最大黃金ETF「SPDR Gold Trust」(代號GLD),持有的黃金同步減少(對照圖見此)

這些黃金到哪裡去了?2013~2015年間英國淨出口2,385噸黃金,多數都運往瑞士精煉,最終銷往亞洲。這段期間金價表現如何?儘管亞洲需求熱諾,2013年4月金價跌破支撐,從1600美元跌到低於1,300美元(見此)。

文章指出,2013年黃金遠期利率轉負,是因為期貨價格跌速快過現貨價,形成逆價差。此種情況下,「decarry」交易有利可圖,也就是持有實體黃金者賣掉現貨、買進價格較低的期貨,從中賺取價差。在英國央行存放黃金的業者,為此取出實體黃金出售,透過期貨以較低價格接回,使得英國央行代持黃金驟降。

這是因為黃金並非一般原物料,不會消耗減少,開採的黃金會一直存在,沒有現貨吃緊的問題,給予交易者此種操作空間。而且黃金遠期利率和金價似乎呈現正相關,2016年底黃金遠期利率大幅反彈、金價也跟著揚升。

Alhambra Investment Partners投資策略長Jeffrey Snider受訪時提出另一種解釋,認為黃金進入逆價差時,金價下跌,與歐洲美元(Eurodollar)市場有關。黃金遠期利率轉負時,黃金從官方店家消失,全球歐洲美元市場出現融資和擔保問題。

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MoneyDJ 新聞 2018-03-30 12:29:07 記者陳苓 報導

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